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　　从0到1，不成复造的品牌蕴蓄堆集为中心壁垒。近十年来我国化妆人格业品牌溢价累积盈利期要紧有两波，区分是【线上化塑造品牌现象】和【因素塑造大单品】，珀莱雅精准控造两次行业盈利期，杀青从0到1所有品牌积分的转化，不成复造的行业史乘机会下，珀莱雅品牌获胜蕴蓄堆集的品牌认知同样也不成复造：①渠道盈利下强势兴起：2014-2020年化妆人格业线%。珀莱雅是守旧国货色牌中拥抱电商和社媒最坚毅的公司，扁平构造架构美妆、多元胀舞、团队年青化保证电商疾速发扬，2014-2020年线%，适应行业趋向线上占比大幅晋升，创修品牌现象美妆，敷裕控造化妆人格业线上化率晋升盈利；②原料盈利下继续进击：目前因素为国内美妆品牌打造品牌现象的要紧抓手，亦是第二波行业盈利，珀莱雅从早期爆品泡泡面膜策略精确实换至大单品计谋，原料端更新迭代中心因素，效率对标一线国际品牌，凭借一向获胜大单品系列深化造消费者对品牌的认知。

　　从1到N，美妆龙头进入击球区。2023年珀莱雅已成为国货化妆品品牌中营收范围最大的公司、2024年希望成为首个营收超百亿的国产化妆品企业，同时2024年618大促跨越欧莱雅等海表大牌问鼎美妆排行榜首位，咱们以为目前从品牌力、产物力到运营才气珀莱雅均首屈一指，成为国内美妆行业No.1，另日大单品策略+品类扩张下连带率晋升，客单价继续增加，珀莱雅品牌仍希望维护较强生长性jbo竞博电竞美妆。对标美日韩及中国龙一市占率，咱们测算珀莱雅中期空间品牌营收希望达130-168亿元美妆，较2023年营收72亿元仍有翻倍空间；同时公司打造多品牌矩阵，希望功劳事迹新增量。子品牌全方位遮盖护肤+彩妆+洗护等多界限，彩棠、悦芙媞jbo竞博电竞jbo竞博电竞、洗护品牌OR&惊时等均定位高景气细分赛道，后续希望接力生长。更远期看环球化构造东南亚区域，希望进一步翻开公司生长天花板。

　　盈余预测与投资评级：珀莱雅行动国内美妆龙头公司，精准控造两次行业盈利疾速发扬，熟行业电商渠道疾速发扬中创修品牌现象，大单品潮水下重原料研发，获胜打造“早C晚A”等大单品系列，功劳从0到1的强品牌力蕴蓄堆集。目前从1到N进入击球区美妆，永恒发扬空间仍广博。咱们维护公司2024-2026年归母净利润预测15.4/19.2/23.6亿元，同比+28.6%/+25.1%/+22.6%，对应PE区分为20/16/13X，维护“买入”评级。

　　危机提示：下游需求疲软、行业角逐加剧、统治层变化危机、大单品出售不足预期等。从1到N国货美妆龙头投jbo竞博电竞入击球区